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对于我国来说,2012年之前人口老龄化与通胀水平的走势较为一致,但2012年之后,房价上涨过快对未来消费和通胀形成了下拉作用,弱化了人口老龄化对通胀的拉动效果。从历史看,2011年之前,我国非适龄人口比例的变动与通胀水平较为一致,当劳动力增速抬升时,生产端扩张会带动商品供给增多,而需求的扩张程度相对较弱,这样会导致物价下降,反之,当人口老龄化程度加深、而青壮年比例下降时,生产端的放缓程度大于需求端,体现为物价的被动抬升和一定的通胀压力。然而,进入2012年之后,人口结构的变动与通胀的联动性有所减弱,为何?市场上有一种猜测认为:随着寿命的延长和医疗的进步,劳动者的劳动年龄逐渐延长,因此,尽管非适龄劳动人口的占比不断提高,但实际上劳动供给是处于边际改善的进程,然而,我们认为这个猜测可能存在一定的问题,因为从就业人数的增速来看,劳动力供给仍在走弱。那么,原因究竟为何呢?我们认为一个可能原因在于房地产过度繁荣并挤出了消费,我们此前的报告《债市启明系列20180917——房地产韧性难续,内需仍有下行压力》曾指出,2012-2013年之后,房价上涨过快导致买房需要“六个钱包”,房地产对消费的作用从财富效应转为挤出效应。总的来说,房价上涨过快对未来消费和通胀都有下拉作用,弱化了老龄化带来的供给收缩的影响。

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